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金十数据
关于经济衰退 ,德银策略师带来了好消息,但也是某种意义上的坏消息。
据德意志银行研究部称,尽管金融市场近期波动较大 ,但与以往衰退时期相比,当前股市及其他主要资产的表现显示,交易员尚未充分计入衰退风险。
这是来自德意志银行策略师亨利·艾伦(Henry Allen)的好消息 ,但也是某种意义上的坏消息 。他说道,
“投资者一直不愿完全定价衰退,因为我们尚未获得足够证据表明衰退的可能性很高。 ”
他在周三的一份研究报告中指出,自4月2日特朗普宣布大规模征收关税后 ,“股市经历了自二战以来最快的几次下跌之一”,而油价也出现下滑。在债券市场方面,投资者在“解放日”后开始要求更高的溢价来持有公司债券 ,同时收益率曲线趋陡。
尽管市场已对关税可能带来的经济影响作出反应,但艾伦指出,投资者仍不愿完全接受经济将陷入衰退的前景 。
“市场显然不认为衰退是不可避免的 ,尤其是在关税在最新的90天延期之后仍未正式实施的情况下……毕竟,股市的跌幅比近几次衰退要浅,信用利差的扩大和油价的下跌幅度也更温和。 ”
坏消息在于 ,这意味着一旦真正发生衰退,市场可能面临“显著的下行风险”,因为“目前主要资产类别的走势还未显现出与过去几次衰退一致的迹象”。
在美国股市方面 ,标普500指数截至周三相较于2月19日历史最高收盘价的跌幅为12.5% 。该指数当天上涨1.7%,虽然据FactSet数据显示,本月至今仍下跌了4.2%,但艾伦指出 ,这种跌幅“尚不足以与近年衰退期间的跌幅相提并论 ”。
他指出,自“解放日”关税宣布以来,标普500指数最大跌幅达到18.9%。相比之下 ,过去五次衰退中,股市从前高到谷底的跌幅至少为19.9%,在全球金融危机期间更是达到56.8% 。实际上 ,即便是在2022年那次最终未发生的衰退担忧期间,标普500也曾下跌超过25%。
艾伦说,与股票市场类似 ,目前的信用利差也没有反映出“与近几次衰退相符的市场压力”。他表示,如果衰退真的到来,信用利差(即投资者持有公司债券相对于同期限国债所要求的额外回报)可能会显著扩大 。
而信用利差目前也远未达到历次衰退时期的水平。他指出 ,美国高收益债券的利差目前为397个基点,甚至还未触及非衰退年份的水平,例如2022年为583个基点、2016年为839个基点、2011年为876个基点。而在真正的衰退时期,利差曾在新冠疫情期间飙升至1100个基点 ,在全球金融危机期间更是高达1971个基点 。
至于油价,这一资产类别更为复杂,因为油价有时会因过高而成为衰退诱因。但艾伦着眼于反映经济下行的油价走势 ,并指出自“解放日”以来布伦特原油价格仅下跌了10%,远低于新冠疫情和金融危机时期三分之二的跌幅。艾伦提到:
“油价走势受到诸多混杂因素影响,但目前油价仅出现温和下跌 ,表明投资者尚未预期全球经济将出现大幅放缓。 ”
至于收益率曲线,尤其是2年期与10年期美债之间的利差可以说是当前最具衰退特征的信号之一,因为在经济衰退来临前 ,曲线通常会趋陡 。艾伦指出,“但话说回来,自2023年年中以来 ,随着‘软着陆’前景逐步增强,这种趋陡早已开始显现。”
“此次曲线趋陡的部分原因是长期收益率大幅上升,”他写道,这表明投资者对长期国债的避险功能产生了疑虑。
艾伦指出 ,未来几天即将公布的硬数据,如非农就业报告,将是判断经济是否陷入衰退的关键 ,相较之下,近期疲软的调查类数据参考价值有限 。最后,他警告称 ,
“历史明确表明,如果我们真的陷入衰退,风险资产仍有很大的下行空间 , ”