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　　廖紫雯

　　日前，“酸菜鱼第一股”九毛九国际控股有限公司（以下简称“九毛九 ” ，09922.HK）发布业绩报告，2024年
，公司收入微增但利润大幅下滑，餐厅经营收入下降 ，外卖业务略有增长 。

　　同时
，太二品牌营收占比微降，怂火锅扩张但同店销售减少 ，九毛九品牌收入下滑
。

　　此外
，公司门店数量在2024年年末为807家，2025年第一季度减少至780家。且翻台率和日均销售额持续下滑 ，引发市场关注 。

　　1

　　净利润暴跌近九成
，机构普遍下调盈利预期

　　2024年，九毛九实现收入60.74亿 ，同比增长1.5%；公司权益股东应占年度溢利5580.7万
，同比下降87.69%
。

　　此前盈利预警中，九毛九指出 ，公司权益股东应占溢利的预期下跌主要归因于：(1)由于2024财政年度外部环境的变动，餐饮市场竞争加剧
，集团餐厅的同店表现下跌；(2)因部份餐厅关闭及表现不佳等因素导致的一次性闭店损失及减值损失（非现金项目）等合计不超过1.35亿；及(3)2024财政年度集团取得的政府补贴及增值税加计抵减及豁免等其他收入减少，以及汇率波动导致的汇兑亏损净额增加。

　　2024年 ，九毛九的餐厅经营收入为48.80亿
，同比下滑3.7%，占比由84.6%下滑至80.4%；外卖业务收入为10.43% ，同比增长15.8% 。

　　九毛九指出
，餐厅经营收入下滑，主要由于集团餐厅的同店销售减少 ，这主要归因于该年度的外部环境变化及餐饮市场的激烈竞争；外卖业务收入增长
，主要由于提供外卖服务的餐厅数目随着集团扩张餐厅网络以及引入卫星外卖店而有所增加
。

　　其中，2024年太二实现营收44.13亿 ，同比下滑1.4%
，收入占总收入的比例由2023年的74.8%下降至2024年的72.7%；太二收入下滑乃主要由于集团太二餐厅的同店销售减少，这主要归因于该年度的外部环境变化及餐饮市场的激烈竞争。

　　同一时间 ，怂火锅 、九毛九
、其他实现营收分别为8.95亿、5.46亿 、2.20亿，分别同比增长11.0%、-13.2%
、201.4% 。

　　怂火锅收入增长
，主要由于其餐厅网络由截至2023年12月末的62间餐厅扩张至截至2024年12月末的80间餐厅，部分被其同店销售减少所抵销；九毛九收入下滑 ，主要由于九毛九自营餐厅数量由截至2023年12月31日的77间减少至截至2024年12月31日的70间
，以及顾客人均消费的减少
。

　　光大证券发布研报指出，考虑到公司仍处于调整期 ，下调九毛九2025-2026年归母净利润预测分别至1.25/1.75亿元（前次分别为3.16/3.88亿元）
，引入27年归母净利润预测为2.21亿元，当前股价对应2025-2027年PE分别为30x/21x/17x。

　　国信证券表示 ，考虑阶段同店销售表现仍会扰动利润表现
，兼顾门店扩张节奏更为审慎，下调2025-26归母净利润至2.16/2.95亿元（调整幅度-26%/-23%） ，新增2027年预测3.55亿元
，对应PE17/13/11x 。观测到2024年公司已优化部分低效能门店轻装上阵，目前积极求变推出新太二店型以适应消费市场变化 ，此外公司以低风险轻资产模式继续新品牌孵化拓展新曲线，维持中线“优于大市”评级。

　　国元国际研报认为
，公司主品牌均处于调整期，效果及持续性需进一步观察 ，且仍受到外部环境影响
。预期25-27年公司EPS分别为0.1/0.15/0.24元
，给予3.0港元/股目标价，对应26年19倍PE ，较现价有14.5%的涨幅空间
，给予“持有
”评级。

　　高盛则指出，对九毛九维持中性评级 ，12个月目标价为3.3港元
，目标价基于2025年预期企业价值与税息折旧及摊销前利润之比(EV/EBITDA)为8倍得出 。鉴于当前相对较高的基数，预计2025年上半年同店销售额仍将面临压力 ，门店网络优化也会对营收增长造成压力
。从积极方面来看
，客单价保持稳定或略有提升；太二的新门店模式表现亮眼，自3月下旬开业以来 ，日销售额较之前提升超过20%，如果这一势头持续
，可能会带动同店销售额增长。

　　2

　　门店出现一定缩减，2025不设开店目标

　　门店层面 ，2024年年末
，公司餐厅数量为807家；2025年第一季度末，公司餐厅数为780家 。

　　2024年 ，公司新开150间餐厅
，包括95间太二餐厅（包括11间加盟餐厅）、28间怂火锅餐厅 、20间山外面餐厅（包括16间合作模式餐厅）
、7间九毛九餐厅（包括一间加盟餐厅），并有一间太二直营餐厅转为加盟餐厅
。

　　2024年 ，公司关闭69间餐厅
，主要由于(1)相关租赁协议于届满后终止；(2)部分餐厅的表现未如理想；及(3)向独立第三方出售那未大叔是大厨和赖美丽餐厅。

　　九毛九在2024年财报中提出，考虑到外部环境的变化 ，集团开店速度相比往年有所降低
，通过更谨慎的开店策略、果断关闭经营不佳的餐厅 、资源更聚焦于核心优质餐厅，集团争取在做优的基础上做的更久 。2025年集团将不设开店目标 ，具体开店数量将根据市场环境变化动态调整，确保“做一成一”
。

　　行业情况来看
，窄门餐眼数据显示，截至2025年4月15日 ，酸菜鱼全国门店总数高达2.56万家
，近一年门店净减少了3793家。

　　知名战略定位专家
、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪向《港湾商业观察》指出，不设开店目标 ，或因市场不确定性增加
，需灵活应对 。应避免盲目扩张导致资源浪费与经营风险
。此策略在当前市场环境下较为明智，能让公司聚焦现有门店运营 ，提升质量。但可能影响市场份额增长速度
，对品牌影响力短期有一定抑制，长期若能实现“做一成一 ” ，有望提升品牌口碑与忠诚度 。

　　策略调整上
，今年3月27日，太二酸菜鱼在广州以“鲜活
”为核心理念推出了三家新店 ，主打活鱼、鲜鸡和鲜牛肉，新店菜单除了招牌鲈鱼酸菜鱼外
，还增加了爆炒当日鲜牛肉 、菜籽油爆炒鲜土鸡等新品。此外，怂火锅从今年开始推行“鲜活矩阵”的菜单升级 ，陆续上市了黄牛肉
、生蚝、现杀牛蛙等新鲜食材
。

　　早在2024年
，公司曾在厦门开设了专做外卖的卫星店，面积较小且无堂食座位 ，主要提供单人套餐
，以满足外卖市场需求。

　　詹军豪表示，新太二店型创新模式若能精准把握消费者需求 ，提升体验与性价比
，有望提升品牌竞争力与吸引力 。但实际运营中可能面临成本增加 、运营难度提升
、消费者接受度不确定等挑战
。

　　3

　　门店翻台率、日均销售额持续下滑

　　2024年财报披露，太二（仅限自营） 、怂火锅、九毛九（仅限自营）同店日均销售额同比下滑18.8%
、31.6%、13.0%。

　　翻台率方面 ，2024年
，太二（仅限自营） 、怂火锅
、九毛九（仅限自营）翻台率分别为3.5次/天、2.9次/天 、2.7次/天；上年同期，上述三品牌翻台率依次为4.1次/天
、3.8次/天、2.9次/天 。

　　九毛九指出 ，餐厅表现于2024年在翻座╱翻台率及顾客人均消费方面的下滑主要是由于该年度的外部环境变化及餐饮市场的激烈竞争
。

　　詹军豪表示，2024年公司翻台率与日均销售额下滑
，除外部因素，还因餐饮市场竞争加剧 ，消费者选择增多；品牌创新不足
，难以吸引新客群；部分门店选址不佳，客流量受限等。这反映了消费者对餐饮体验 、品质和性价比需求进一步提高 。公司可加强品牌创新 ，推出特色菜品与服务；优化门店选址
，提高客流量；提升运营效率，降低成本；利用数字化手段精准营销 ，增强消费者粘性
。

　　最新数据显示
，2025年一季度，太二（仅限自营）
、怂火锅、九毛九（仅限自营）翻台率分别为3.1次/天 、2.6次/天
、2.6次/天；同一时间 ，上述三品牌的同店日均销售额依次同比下滑21.2%、24.2% 、18.6%。

　　九毛九方面认为
，于2025年第一季度，主要品牌的同店日均销售额同比呈现下降 ，主要受到外部环境变化的持续压力的影响 。主要品牌的同店日均销售额同比下降幅度企稳或有所收窄，其中
，太二及九毛九日均销售额环比2024年第四季度小幅提升，初步显现筑底企稳的迹象
。主要品牌的顾客人均消费连续两个季度保持稳定 ，显示集团战略重心从短期促销转向强化产品品质和优化顾客体验的成效。（港湾财经出品）