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总览

投资评级：推荐

维持评级

一 、事件概述

2025年4月28日，公司发布2024年年报及2025年一季报 ，1）2024年营业收入452.9亿元，同比减少18.43%；归属于母公司所有者的净利润31.08亿元
，同比减少54.1%。2）2025年第一季度营收为90.26亿元，同比下降14.46%；归母净利润为6.81亿元 ，同比下降28.33% 。

二
、分析与判断

? ?24Q4业绩同、环比下滑
。

24Q4公司实现归母净利润2.62亿元
，同比下降76.87%，环比下降70.2%。

? ?现金分红40% ，股息率3.4% 。

公司拟向全体股东每10股派现金股利2.2元（含税）
，共计分配利润12.49亿元，占2024年归母净利润的40.19% ，以2025年4月28日股价测算
，股息率3.37%
。

? ?2024年销量下滑，成本抬升；2025年经营计划稳健。

2024年 ，公司实现原煤产量4722万吨
，同比增长2.47%；洗精煤产量1678万吨，同比下降10.93%；商品煤销量2560万吨 ，同比下降20% 。公司煤炭综合售价同比下降5.43%至1037.23元/吨，吨煤销售成本同比增长9.55%至495.41元/吨
，煤炭业务毛利率下降6.85个百分点至52.29%
。据年报公告，公司计划2025年实现原煤产量4600万吨 ，炼焦精煤产量1667万吨
，整体保持相对稳健。

? ?电力热力业务微利，焦炭仍然处于亏损状态 。

2024年 ，公司累计发电206亿度
，同比下降5.94%；售电量192亿度，同比下降5.42%；累计供热量3140万GJ ，同比下降6.38%
。电力热力业务处于微利状态
，毛利率2.51%，同比增长5.6个百分点。公司焦炭产量同比下滑3.38%至372万吨 ，销量同比下降2.6%至374万吨；焦炭业务处于亏损状态
，毛利率为-0.48%，同比下降0.06个百分点 。公司计划2025年实现焦炭产量350万吨 ，发电量193亿度，与2024年实际产量相比相对稳健。

? ?25Q1成本控制良好
。

25Q1公司营业收入为90.26亿元
，同比下降14.46%，营业成本62.26亿元 ，同比下降17.51%。成本端的降幅高于收入端
，说明公司成本管控良好 。费用方面，25Q1期间费用为10.97亿元 ，同比下降5.92%
，期间费用率12.15%，同比增长1.1个百分点
。

三 、投资建议

我们预计2025-2027年公司归母净利润为26.80/30.24/32.39亿元 ，对应EPS分别为0.47/0.53/0.57元
，对应2025年4月29日的PE分别均为14/12/11倍。考虑公司内生外延增长预期，以及高现金分红比例 ，维持“推荐”评级 。

四
、风险提示

下游需求修复不及预期；煤炭价格大幅下行；集团资产注入不及预期
，资源的开发存在不确定性
。

盈利预测与财务指标

公司财务报表数据预测汇总

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山西焦煤（000983.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：量、价齐跌影响业绩，25年经营计划稳健-2025.5.29

报告作者：

周泰?

执业证号： S0100521110009

? 邮箱：zhoutai@mszq.com

李航

执业证号：S0100521110011

? 邮箱：lihang@mszq.com

王姗姗

执业证号：S0100524070004

邮箱：wangshanshan_yj@mszq.com

卢佳琪

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