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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：光心
去年11月，晶丰明源公布收购四川易冲科技有限公司（下称“易冲科技”）的计划 。今年4月24日 ，公司披露具体的并购草案 ，拟通过发行股份及支付现金的方式以约32.83亿元的交易对价收购易冲科技100%股权，本次交易构成重大资产重组 。
其中 ，现金交易部分约12.5亿元 ，股份对价支付约20.3亿元。而晶丰明源已历经三年亏损，截至2024年末 ，其账上货币资金仅有2.80亿元 ，甚至都未能覆盖短期负债，在此财务状况下并购易冲科技可以说是一场“豪赌 ” 。
其实晶丰明源近年非常热衷于并购资产 ，2020年到2023年间 ，其先后收购上海莱狮 、上海芯飞 、凌鸥创芯，其中业绩表现最好的凌鸥创芯2024年取得2.98亿元的营收、8635.68万元的净利润 。
而此次收购的易冲科技同属于模拟及混合信号芯片设计行业，与晶丰明源具有较高的业务协同性。但值得注意的是 ，易冲科技近两年持续亏损 ，且2024年毛利率又下降了近5个百分点 。
两家亏损企业结合后能否化腐朽为神奇？还请投资者们审慎看待 。
晶丰明源已连亏三年 热衷并购资产质地参差不齐
晶丰明源是专业的电源管理和控制驱动芯片供应商，其主要产品包括LED照明驱动芯片 、电机控制芯片 、AC/DC电源芯片等。其中 ，LED照明驱动芯片对营收的贡献最高 ，2022年营收占比曾达到86%，近年有所下滑 ，但仍贡献了60%以上的营收。
2021年是晶丰明源的业绩高点 ，当年公司营收冲至23.02亿元，归母净利润达到6.77亿元 ，而2022年公司业绩便急转直下 。
2022年 ，全球通货膨胀及国际贸易局势等因素急剧变化，半导体市场规模增速放缓 ，下游需求显著下降 。与此同时 ，半导体此前经历的扩产周期导致渠道内库存明显增加。供需失衡下，晶丰明源的销售规模与盈利能力承受了较大压力 。
2022年到2024年，晶丰明源营收增速分别为-53.12%、20.74% 、15.38% ，而2021年这一数值为108.75% 。同期 ，晶丰明源综合毛利率为17.58% 、25.67%、37.12%，而2021年该数值为47.93%。
营利双降情况下 ，晶丰明源已连续三年录得亏损 。2022年到2024年 ，公司扣非归母净利润分别为-3.07亿元、-1.46亿元 、-0.09亿元，三年累计亏损近5亿元 。
在这个持续亏损的过程中 ，公司积极通过并购寻求业绩增量。
2020年初 ，晶丰明源以4600万元自有资金收购了上海莱狮100%的股权 。
2020年7月及2021年11月，公司又分两次收购了上海芯飞100%的股权 ，共计耗资2.7亿元 。
2023年及2024年 ，晶丰明源分别以2.5亿元和1.25亿元的价格分别收购了凌鸥创芯38.87%和19.193%的股权。2025年3月，公司又发布公告称拟以1.43亿元收购凌鸥创芯剩余19.19%的少数股东股权 。此次交易完成后 ，晶丰明源将实现对凌鸥创芯的100%控股 。
而晶丰明源收购的这些资产的后续发展各有悲欢。
其中 ，上海莱狮已于2024年12月10日注销。上海芯飞2024年则取得9723.03万元的营收 、225.53万元的利润 。凌鸥创芯的回报则最为丰厚，2024年取得营收2.98亿元，取得净利润8635.68万元 ，预计晶丰明源对其实现完全控股后将进一步实现业绩抬升 。
标的公司近两年持续亏损 毛利率变动或有悖行业趋势
此次并购的标的公司易冲科技与晶丰明源同属于模拟及混合信号芯片设计领域企业 ，双方在业务上具有较高的协同性。此外，易冲科技还是业内明星公司 ，从2016年成立至今 ，获得深创投、川创投等资本的青睐，前后完成十六次增资 。
此外 ，易冲科技曾于2018年入选全国瞪羚企业 。按照入选标准 ，其估值要在5亿美元到10亿美元，即其估值至少曾达到过35亿元人民币。
由此来看 ，此次晶丰明源以260%的溢价 ，最终以32.83亿元的价格收购易冲科技，其价格或许也并不算太高 。
然而 ，值得注意的是 ，随着市场局势的变化，易冲科技近两年的财务表现也并不好看 。2023年到2024年，易冲科技营收分别为6.51亿元和9.57亿元 ，虽营收有着较为可观的增长 ，但同期归母净利润却只有-5.02亿元和-5.12亿元，已两年持续亏损且未有好转。
此外 ，2023年到2024年 ，易冲科技总资产周转率 、应收账款周转率等运营指标已有改善，毛利率却由36.59%下滑至31.88% ，这与行业共识或有些许矛盾 。
市场普遍认为2024年半导体行业降库存已接近周期尾声 ，多数企业盈利能力出现回暖，处于同业的晶丰明源毛利率也上升超10个百分点 ，而易冲科技却不增反降 ，其背后是以盈利换成长的战略目的？或是反映了其产品竞争力不足？
在交易草案中，晶丰明源也提醒到 ，标的公司产品毛利率波动受市场竞争变化 、客户及产品结构变化、原材料价格波动等因素影响 。如果不能采取有效措施积极应对上述因素变化 ，标的公司存在毛利率下滑风险。
总之，易冲科技的成长性有目共睹，但毕竟尚未盈利 ，晶丰明源对其收购或将扩大短期的亏损金额 。之后晶丰能源能否整合资源 ，化解易冲科技的盈利压力，实现自身新一轮增长 ，还需时间检验 。
